Əvvəlki məqalədə mən pul vəsaitlərinin hərəkəti səviyyələrində xas qabarıqlığı düzəltmək üçün bir neçə dəyişikliklə birlikdə səhmin qiymətləndirilməsi üçün ənənəvi və “dərslik” metodunu müzakirə etdim. Bu yazıda, mənfəət, xalis aktivlər və satışlar kimi şirkətin maliyyə göstəricilərinin statistik çarpanlarından istifadə edərək, səhmin qiymətləndirilməsinin başqa ümumi üsuluna nəzər salacağıq.
Bu cür təhlildə istifadə edilə bilən əsasən üç statistik çarpan var: qiymət-satış (P/S) nisbəti, qiymət-kitab (P/B) nisbəti və qiymət-qazanc (P/) E) nisbət. Qiymətləndirmə zamanı onların hamısı eyni şəkildə istifadə olunur, ona görə də gəlin əvvəlcə metodu təsvir edək, sonra üç fərqli qatın nə vaxt istifadə ediləcəyi haqqında bir az müzakirə edək, sonra bir nümunəyə keçək.
Çox əsaslı metod
Səhmin çox əsaslı şəkildə qiymətləndirilməsi başa düşülən sadədir, lakin parametrləri əldə etmək üçün müəyyən iş tələb olunur. Bir sözlə, burada məqsəd böyümə perspektivləri, rəqabət mövqeyi və s. nəzərə alınmaqla, səhmin əsaslı şəkildə ticarət etməli olduğuna inandığınız ağlabatan bir “hədəf çoxluğu” ilə gəlməkdir. Bu “hədəf çoxluğu” ilə gəlmək üçün nəzərə almalı olduğunuz bir neçə şey var:
1) Səhmlərin orta tarixi çoxluğu (P/E nisbəti, P/S nisbəti və s.) nədir? Ən azı 5 illik, tercihen 10 il müddətinə keçməlisiniz. Bu, həm öküz, həm də ayı bazarlarında çoxluq haqqında bir fikir verir.
2) Rəqiblər üçün orta çarpanlar nədir? Tədqiq olunan səhmlərə qarşı fərq nə qədər genişdir və niyə?
3) Yüksək və aşağı dəyərlərin diapazonu çox genişdir, yoxsa çox dar?
4) Səhm üçün gələcək perspektivlər hansılardır? Keçmişdən daha yaxşı olsalar, “hədəf çoxluğu” tarixi normalardan daha yüksək təyin edilə bilər. Əgər onlar yaxşı deyilsə, “hədəf çoxluğu” aşağı olmalıdır (bəzən əhəmiyyətli dərəcədə aşağı). Gələcək perspektivlər haqqında düşünərkən potensial rəqabəti nəzərə almağı unutmayın!
Ağlabatan bir “hədəf çoxluğu” ilə tanış olduqdan sonra qalanı kifayət qədər asandır. Birincisi, gəlir və/və ya qazanc üçün cari il təxminlərini götürün və hədəf bazar kapitalizasiyasını əldə etmək üçün hədəfi onlara qarşı çoxaldın. Sonra siz onu səhmlərin sayına bölürsünüz, isteğe bağlı olaraq keçmiş tendensiyalara və elan edilmiş səhmlərin geri alınması proqramlarına əsaslanaraq seyreltmə üçün düzəlişlər edirsiniz. Bu, sizə təhlükəsizlik marjası üçün 20% və ya daha çox almaq istədiyiniz “məqbul qiymət” qiymətləndirməsini verir.
Əgər bu çaşqınlıq yaradırsa, məqalənin sonrakı hissəsindəki nümunə hər şeyi aydınlaşdırmağa kömək etməlidir.
Fərqli çoxluqlardan nə vaxt istifadə etməli
Fərqli çarpanların hər biri müəyyən hallarda öz üstünlüyünə malikdir:
P/E nisbəti: P/E, ehtimal ki, istifadə üçün ən çox yayılmış çoxluqdur. Bununla belə, mən bunu əvəzində qiymət-əməliyyat mənfəəti nisbəti kimi tənzimləyərdim, burada əməliyyat mənfəəti faiz və vergilərdən əvvəlki mənfəət kimi müəyyən edilir (EBIT – amortizasiya və amortizasiya daxildir). Bunun səbəbi, zaman-zaman bir səhm dəyərinə düşən mənfəəti əyriləşdirən birdəfəlik hadisələri hamarlaşdırmaqdır. P/EBIT nisbətən sabit satış səviyyələri və marjaları olan gəlirli şirkətlər üçün yaxşı işləyir. Zərərli şirkətlər üçün ümumiyyətlə işləmir və aktivlərə əsaslanan firmalar (banklar, sığorta şirkətləri) və ya ağır sikliklər üçün yaxşı işləmir.
P/B nisbəti: Qiymət-kitab nisbəti aktivə əsaslanan firmalar, xüsusilə banklar və sığorta şirkətləri üçün ən faydalıdır. Faiz spredləri səbəbindən qazanclar çox vaxt gözlənilməz olur və kredit itkisi müddəaları kimi dumanlı mühasibat uçotu maddələrini nəzərə aldıqda əsas məhsul və xidmət firmalarından daha çox fərziyyələrlə dolu olur. Bununla belə, depozitlər və kreditlər kimi aktivlər nisbətən sabitdir (2008-09-cu illər istisna olmaqla) və buna görə də, ümumiyyətlə, onların qiymətləndirildiyi qiymətdir. Digər tərəfdən, əsas aktivlərin işçilərin kollektiv intellekt olduğu proqram təminatı və xidmət firmaları kimi “yeni iqtisadiyyat” biznesləri üçün kitab dəyəri çox şey ifadə etmir.
P/S nisbəti: Qiymət-satış nisbəti bütün bütövlükdə faydalı bir nisbətdir, lakin hazırda zərərli şirkətləri qiymətləndirmək üçün yəqin ki, ən dəyərlidir. Bu firmaların P/E-dən istifadə etmək üçün heç bir qazancı yoxdur, lakin P/S nisbətini tarixi normalar və rəqiblərlə müqayisə etmək səhm üçün münasib qiymət haqqında fikir verməyə kömək edə bilər.
Sadə Nümunə
Nümunə üçün Lockheed Martin (LMT) şirkətinə nəzər salaq.
Bəzi fundamental araşdırmalardan biz bilirik ki, Lockheed Martin nisbətən sabit sənaye, müdafiə müqavilələri sahəsində əla rəqabət mövqeyinə malik köklü bir firmadır. Bundan əlavə, Lockheed uzun müddət gəlirlilik təcrübəsinə malikdir. Biz həmçinin bilirik ki, firma açıq şəkildə aktivə əsaslanan bir iş deyil, ona görə də biz P/EBIT nisbəti ilə gedəcəyik.
Son 5 ilin qiymət və qazanc məlumatlarına nəzər saldıqda (bu, bəzi cədvəl işini tələb edir), mən Lockheed-in bu dövr ərzində orta P/EBIT nisbətinin təxminən 9,3 olduğunu müəyyən edirəm. İndi mən son 5 ildəki vəziyyəti nəzərdən keçirirəm və görürəm ki, Lockheed 2006 və 2007-ci illərdə bəzi güclü müdafiə tələbi illərində işləyib, ardınca 2008 və 2009-cu illərdə bəzi əhəmiyyətli siyasi sarsıntılar və aşağı bazar, ardınca bazarın yenidən canlanması, lakin bununla bağlı problemlər var. mühüm F-35 proqramı bu ilin əvvəlində. Müdafiə departamenti xərclərinin gözlənilən yavaş yaxın müddətli artımını nəzərə alaraq, mən mühafizəkar olaraq 8.8-in yaxın müddətdə bu fond üçün istifadə etmək üçün ağlabatan “hədəf çoxluğu” olduğunu düşünürəm.
Bu çoxluq müəyyən edildikdən sonra münasib qiyməti tapmaq olduqca asandır:
2010-cu il üzrə gəlir təxmini 46,95 milyard dollar təşkil edir ki, bu da 2009-cu ildən 4% artım deməkdir. Səhm üzrə gəlir təxmini 7,27 təşkil edir ki, bu da 2009-cu ildən 6,5% azalma deməkdir və 6% xalis marjı təmsil edir. Bu rəqəmlərdən və empirik məlumatlardan mən 2010-cu ildə EBIT-i 4,46 milyard dollar (9,5% əməliyyat marjası) hesab edirəm.
İndi 40,5 milyard dollarlıq hədəf bazar dəyərini əldə etmək üçün 8,8-dən 4,6 milyard dollara qədər tətbiq edirəm.
Nəhayət, hədəf səhm qiymətini əldə etmək üçün bunu dövriyyədə olan səhmlərə bölmək lazımdır. Lockheed hazırda 381,9 milyon səhmə sahibdir, lakin adətən ildə 2-5% geri alır. Mən bu fərqi böləcəm və payların sayının bu il 2,5% azalacağını və ilin sonunda 379,18 milyon ədəd qalacağını fərz edəcəyəm.
40,5 milyard dolları 378,18 milyona bölmək mənə təxminən 107 dollarlıq hədəf səhm qiyməti verir. Maraqlıdır ki, bu, 109 ABŞ dolları dəyərində diskontlaşdırılmış pulsuz pul axınının qiymətləndirilməsinə yaxındır. Beləliklə, hər iki halda mən ağlabatan təxminlərdən istifadə etdim və səhmin aşağı qiymətləndirildiyini müəyyən etdim. 20% minimum “təhlükəsizlik marjamdan” istifadə edərək, mən yalnız 85 dollar və daha aşağı qiymətlərlə Lockheed-i almağı düşünürdüm.
Sarılması
Aydındır ki, siz qiymət-satış və ya qiymət-kitab nisbətini asanlıqla daxil edə və müvafiq maliyyə dəyərlərindən istifadə edərək, oxşar çoxsaylı əsaslı qiymətləndirmə apara bilərsiniz. Bu cür səhmlərin qiymətləndirilməsi əksər insanlar üçün bir az daha məna kəsb edir və müxtəlif sənayelər üçün müxtəlif çeşidlər kimi bazara əsaslanan amilləri nəzərə alır. Bununla belə, diqqətli olmaq və “hədəf çoxluğu”nu qiymətləndirərkən gələcəyin keçmişdən necə fərqlənə biləcəyini nəzərə almaq lazımdır. Başınızı istifadə edin və tarixi bazar ortalamalarından əhəmiyyətli dərəcədə yüksək olan çoxluqlardan istifadə etməməyə çalışın.